塔牌集团利润大增三倍，复苏之路仍艰难

去年水泥行业的“差生”塔牌集团（002233.SZ）终于结束了连续四个季度的营收和净利润双降，4月24日晚间披露了一份净利润增长超过三倍的一季报。
那么，公司的业绩已迎来向上拐点了吗？
这份增速较高的一季报“水分”较多。塔牌集团一季度利润未达前年水平，公司“炒股”收益增厚利润。
今年塔牌集团复苏之路仍较为艰难，其今年设定的产能目标为80%，甚至低于去年的水平。这或意味着今年难言大幅反转，更多的是触底反弹。房地产市场仍是重要的变量。
利润未达往年水平
塔牌集团发布一季报显示，报告期公司实现营业收入13.14亿元，同比增长4.68%；实现归属于上市公司所有者的净利润2.33亿元，同比增长342.39%。
如何看待这份财报？
首先，这份一季报业绩增速虽高，但是在去年同期低基数之上实现的倍增。2022年一季度，塔牌集团仅取得5263.25万元归母净利润，大降约85%。
拉长时间线来看，塔牌集团一季度的净利润并未恢复至2018年至2021年同期水平，之前的净利润规模均超过3亿元。

塔牌集团单季归母净利润表现
其次，扣非后归母净利润指标更能说明公司的真实业绩水平。塔牌集团今年一季度扣非净利润1.42亿元，同比增幅就只有23.65%。
非经常性损益的同比大增来自于“炒股”收益。受股指回升的影响，报告期塔牌集团证券投资实现浮盈，一季度的非经常性损益约为0.91亿元，而上年同期为-0.53亿元，同比大幅增加约1.44亿元。
值得注意的是，去年受股指下降影响，公司证券投资浮亏超2亿元。若非公司处置全资搅拌站股权获得投资收益，公司去年的扣非净利润表现将更难看。
去年年报显示，塔牌集团所持证券投资品种十个，涉及东江环保（002672.SZ 00895.HK）、深南电路（002916.SZ）、海容冷链（603187.SH）等上市公司及多只基金产品。公司投资规模近10亿元，去年账面浮亏约2.16亿元。
“公司已注意到证券投资波动对公司业绩的影响，在2022年已开始逐渐缩减投资规模，公司2023年证券投资额度相比2022年削减20%。”在日前接受投资者调研时，塔牌集团董秘赖宏飞如此表示。
塔牌集团2021年、2022年度证券投资额度分别为30亿元、15亿元，今年投资公告显示，证券投资额度已降至12亿元。
再次，塔牌集团的一季度不足5%的营业收入增幅也并不算高，同样未达2021年的水平。
营业收入增幅表现更能体现出一个行业和企业所在的市场是否回暖，需求是否上升。由此可见，塔牌集团的水泥销量增量并不算大。
弱复苏难言反转
塔牌集团是粤东地区的水泥企业，水泥业务占比超过90%。
去年塔牌集团成为水泥行业的“差生”。公司营业收入和净利润双降，降幅远超同行。
全行业来看，去年水泥需求总体表现为“需求低迷，贯穿全年，旺季不旺，淡季更淡”的特征。受房地产市场探底等多重因素冲击，水泥需求出现前所未有的“断崖式”下跌，全年水泥产量降至近十年的最低值。数字水泥网数据显示，全国水泥产量为21.3亿吨，同比下降10.5%。
低迷的水泥市场需求，使得全国水泥市场价格“高台跳水”。成本方面，煤炭价格却从年初涨至年底。

在水泥量价齐跌、成本高涨的双向挤压之下，水泥行业利润下滑严重。数字水泥网数据显示，2022年水泥行业营业收入约9,500亿元，同比下降超过10%，利润总额约680亿元，同比下降约60%。与行业相比，塔牌集团的产销量降幅不超过8%，好于同行。然而，其营业收入同比下降21.76%，归母净利润2.66亿元，同比大幅下降85.50%。

原因在于，广东地区水泥量价降幅远超全国。数据显示，广东省水泥累计消费量同比下降19.91%。

“广东水泥价格并受广西、福建等省外低价水泥的无序流入的影响，回落幅度更大。”塔牌集团高层在机构调研时表示。年报显示，塔牌集团水泥销售价格同比下降了18.35%。

该人士表示，水泥作为高度同质化的产品，价格是主要竞争手段，供需矛盾突出时不可避免会引发价格调整，导致水泥价格不断下行。

售价下降叠加成本上升，塔牌集团综合毛利率由上年同期的37.22%下降至去年的17.00%，大降20.22个百分点。

今年一季度有所好转，煤炭采购价格下降，塔牌集团水泥制造成本同比相应下降，其销售毛利率回升至23.25%，但仍未达往年水平。